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川谷評級：A

獨(dú)立客觀第三方研究，為您篩選優(yōu)質(zhì)新上市公司

跟莊理由：業(yè)績高下降，短期股價波動較大

01

主營業(yè)務(wù)評分：75

1、業(yè)務(wù)剖析

公司主營業(yè)務(wù)以特種管件為主，主要包括閥門、球閥，同時還有法蘭、鍛件業(yè)務(wù)，核電和冶金行業(yè)是公司的優(yōu)勢應(yīng)用領(lǐng)域，亦是收益的主要來源，拳頭產(chǎn)品包括核級閥門和閥門、核級法蘭和殼體、非核級閥門和閥門。能源焦化業(yè)務(wù)占比不低，而且競爭激烈、毛利率不高，近幾年開始涉足LNG、氫能、車載減壓閥、海風(fēng)法蘭等新興領(lǐng)域，同時基于大股東鋼鐵企業(yè)集團(tuán)背景投身協(xié)議能源管理領(lǐng)域。2022年公司新增訂單24.14萬元，其中：核電軍工6.87億，冶金4.84億，上海法蘭7.72萬元，假如剔除2021年協(xié)議能源管理協(xié)議，環(huán)比下降約10%。

?川谷觀點(diǎn)：公司特種球閥以核電、冶金為底蘊(yùn)，基本盤的贏利能力十分穩(wěn)定、同時向LNG、氫能等新領(lǐng)域延伸，是未來收益下降的主要來源。球閥屬于工業(yè)品中的消費(fèi)品，存量越大、需求越大，并且重工業(yè)早已揮別了高速建設(shè)期，所以需求屬于平緩迭代過程，行業(yè)需求整體平緩下降、缺乏爆發(fā)性。同時，公司優(yōu)勢產(chǎn)品是特性球閥、市場容量大于通用球閥，所以也須要關(guān)注行業(yè)房頂。

2、行業(yè)競爭格局

自2008年以來，公司榮獲了已投標(biāo)核級閥門、核級閥門90%以上的訂單，全資子公司上海法蘭擁有國家核安全局頒授的核一級殼體制造資質(zhì)，是國外核電站核一級法蘭、鍛件的主要供應(yīng)商，節(jié)能降耗等特種冶金管件國外市場占有率70%以上，可以說公司在核電、冶金兩大領(lǐng)域的特種管件優(yōu)勢非常突出。競爭對手包括：中核科技、紐威股份、大連大高、上海良工、浙江三方、上閥股份、應(yīng)流股份、浙江力諾，部份為通用球閥、法蘭競爭對手，對標(biāo)企業(yè)主要是廣東力諾，并且應(yīng)用領(lǐng)域有較大差別。

?川谷觀點(diǎn)：管件的品類較差，整體市場集中度較低，不同管件的應(yīng)用領(lǐng)域也不一致，同行也會基于管件舉辦其他業(yè)務(wù)，所以可比性不強(qiáng)，行業(yè)玩家更多的是借助拳頭產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)軍細(xì)作，很難實(shí)現(xiàn)威震江湖的狀況，也造成龍頭公司體量不大、增速較慢。

3、行業(yè)發(fā)展前景

冶金行業(yè)增量來源包括存量替換、節(jié)能環(huán)保和電廠遷建，核電在十四五規(guī)劃中仍處于有序下降態(tài)勢，存量替換亦是重要市場，LNG、氫能源、海風(fēng)法蘭、車載管件或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的下降亮點(diǎn)。

?川谷觀點(diǎn)：管件整體需求穩(wěn)定下降，新的應(yīng)用領(lǐng)域也不斷涌現(xiàn)法蘭減壓閥，而且由于其單個價值有限，新的應(yīng)用領(lǐng)域增量帶動療效不顯著，未來難出現(xiàn)爆發(fā)式下降。

方框內(nèi)文字為正文的補(bǔ)充，可作復(fù)述

公司部份

①簡介：創(chuàng)立日期：2001年；辦公所在地：山東臨沂；

②業(yè)務(wù)占比：核電32.15%（毛利率41.41%）、能源29.73%（毛利率9.46%）、冶金23.98%（毛利率30.31%）、節(jié)能服務(wù)8.13%（毛利率39.02%）、其他6.02%（毛利率54.72%）；出口占比：6.02%；

按產(chǎn)品界定：法蘭及管件30.82%（毛利率8.88%）、蝶閥22.83%（毛利率44.87%）、非標(biāo)球閥11.22%（毛利率36.29%）、其他35.13%；

③產(chǎn)品及用途：

法蘭、鍛件、蝶閥等：應(yīng)適于冶金領(lǐng)域的特種球閥、法蘭，應(yīng)適于核電站的核級閥門和閥門、核級法蘭和殼體、非核級閥門和閥門及其配套設(shè)備，應(yīng)適于核焦化領(lǐng)域的專用設(shè)備及管件，以及應(yīng)適于石油石化、煤焦化、超（超）臨界火電、LNG超高溫管件和法蘭及管件。

協(xié)議能源管理：子公司瑞帆節(jié)能舉行轉(zhuǎn)爐、轉(zhuǎn)爐濕法除塵系統(tǒng)分包及協(xié)議能源管理項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)。

④銷售方式：直銷（100%）；

⑤上下游：上游采購鋼材、銅材等，下游應(yīng)用至冶金、核電、化工等領(lǐng)域；

⑥產(chǎn)能：2022年產(chǎn)值萬噸/年，產(chǎn)能運(yùn)用率100%；

⑦主要顧客：前五大顧客占比28.28%，關(guān)聯(lián)交易7.07%（云南津西鋼鐵企業(yè)集團(tuán)）其他顧客包括：；

⑧其他重要事項(xiàng)：2022年，公司取得新增訂單24.14萬元，其中：核電軍工事業(yè)部6.87萬元，冶金事業(yè)部4.84萬元，能源武器事業(yè)部1.82萬元，上海法蘭7.72萬元，瑞帆節(jié)能2.89萬元。2021年新增訂單50.33萬元，其中瑞帆節(jié)能訂單28.27萬元（主要包括新鄉(xiāng)鋼鐵、津西鋼鐵協(xié)議能源管理協(xié)議）。

注：以上數(shù)據(jù)來始于新上市公司中報、招股說明書

行業(yè)部份

①市場容量：1、2022年我國改建核電項(xiàng)目獲準(zhǔn)數(shù)目10臺，預(yù)計(jì)未來每年新增6-8臺，核電球閥2023年市場規(guī)模有望突破80萬元（含通用球閥）；2、2025年國外生物質(zhì)能球閥市場規(guī)模有望接近11萬元；

②行業(yè)地位：1、自2008年以來，公司榮獲了已投標(biāo)核級閥門、核級閥門90%以上的訂單；2、全資子公司上海法蘭擁有國家核安全局頒授的核一級殼體制造資質(zhì)，是國外核電站核一級法蘭、鍛件的主要供應(yīng)商；3、節(jié)能降耗等特種冶金球閥國外市場占有率70%以上。4、已完成70MPa和35MPa產(chǎn)品閉環(huán)，70MPa組合減壓閥是世界領(lǐng)先的高集成度車載減壓模塊，是惟一通過國外三方檢驗(yàn)的70MPa車載減壓閥。

③競爭對手：中核科技、紐威股份、大連大高、上海良工、浙江三方、上閥股份、應(yīng)流股份等；

④行業(yè)主要發(fā)展趨勢：

1、冶金行業(yè)：首先是城市電廠遷建形成的鋼鐵產(chǎn)能置換；再者是節(jié)能環(huán)保的技術(shù)擴(kuò)建需求；第三是電廠原本在正常運(yùn)行的過程中對管件的替換、維護(hù)需求。2022年初鋼鐵行業(yè)踏入低景氣勢以來，降本增效的意愿也逐漸提高。公司推出“閥門管家”服務(wù)項(xiàng)目，運(yùn)用球閥全生命周期管理的大數(shù)據(jù)技術(shù)法蘭減壓閥，就能幫助鋼企防止無效的囤貨和庫存資金占用，增加電廠效益。

2、核電軍工行業(yè)：按照《“十四五”現(xiàn)代能源機(jī)制規(guī)劃》，2025年前我國核電裝機(jī)量計(jì)劃達(dá)到7000萬千瓦左右，較“十三五”期間新增裝機(jī)量環(huán)比下降約40%；隨著我國投入運(yùn)行的核電鍋爐越來越多，核電球閥的維護(hù)、維修等備件、服務(wù)需求也將進(jìn)一步擴(kuò)大，將來在備件、替換及修理服務(wù)領(lǐng)域。市場預(yù)計(jì)單臺核電鍋爐能領(lǐng)到的訂單量近7000億元，預(yù)計(jì)2023-2025年核電球閥業(yè)務(wù)將為公司帶給5-7萬元訂單。

3、能源石化行業(yè)：石油焦化行業(yè)規(guī)模大，對球閥設(shè)備的需求較為穩(wěn)定；煤焦化行業(yè)存在一定周期性，但載荷惡劣，閥門需求量較大；天然氣屬于清潔能源，市場前景較差，尤其是LNG市場，有較大發(fā)展空間。公司前期更多的資源投入在核電和冶金方面，近些年來公司主要緊扣閥門和閥門等傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)品，在能源石化行業(yè)做深入拓展，已取得了較差的成果，積極擴(kuò)大在能源石化行業(yè)的市場份額和產(chǎn)品競爭力。

4、法蘭及管件行業(yè)：子公司上海法蘭使用1.56萬元適于推行“1萬噸小型特種法蘭研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”，產(chǎn)品為碾制環(huán)型殼體和其他殼體，主要應(yīng)適于電網(wǎng)、石化領(lǐng)域，同時向海風(fēng)大口徑法蘭產(chǎn)品拓展。

5、氫能源行業(yè)：我國計(jì)劃到2025年可再生能源加氫量達(dá)到10-20萬噸/年；2022年11月，由美國通用機(jī)械工業(yè)商會批準(zhǔn)的三項(xiàng)氫用球閥團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)啟動推行，彌補(bǔ)了我國氫用球閥產(chǎn)品在功能安全性與測試評價方面標(biāo)準(zhǔn)的空白，逐步推進(jìn)國產(chǎn)氫用球閥發(fā)展。

注：以上數(shù)據(jù)來始于新上市公司中報、招股說明書

02

公司整治評分：65

1、大股東及高管

公司實(shí)控人經(jīng)歷了兩次變更，2019年3月到2019年7月，韓力在付出近6億資金后，成為公司實(shí)控人，與新上市公司匯金通實(shí)控人韓敬遠(yuǎn)（父）為夫妻關(guān)系，其父亦是廣東津西鋼鐵企業(yè)集團(tuán)實(shí)控人。二股東（非管理層，為原公司實(shí)控人）質(zhì)押率近七成，第三大股東為吳建新是公司核心高管、職業(yè)主管人，直接持股8.11%，原管理人員班子變動較小，主要是在股權(quán)層面進(jìn)行更換。即使管理層穩(wěn)定，而且?guī)啄陜?nèi)兩易大股東，當(dāng)前大股東持股比列一直不高，未來或存在一定的控制權(quán)紛爭隱患。

2、機(jī)構(gòu)持股

前十大流通股東包含3家公積金、1家公募基金，遭到主流資金的一定認(rèn)可。一季度末共1.93萬名股東，自然人關(guān)注度較高。

①大股東：持股比列為16.27%；股權(quán)質(zhì)押率：0%；

②管理層年紀(jì)：35-59，高管及職員持股：8.22%

③員工人數(shù)：1509人（+172）：技術(shù)241，生產(chǎn)810，銷售99；碩士文憑以上：360；

④人均產(chǎn)出：2022年人均產(chǎn)值：129.6億元；人均凈收益：15.1億元；

⑤融資分紅：2010年新上市，累計(jì)融資（4次）：16.03億，累計(jì)分紅：1.99億；

03

財(cái)務(wù)概述評分：70

1、資產(chǎn)負(fù)債表（重點(diǎn)課目）

公司帳面現(xiàn)金勉強(qiáng)夠用，預(yù)收賬款和存貨占營業(yè)收入比列過高，但是顧客以小型央企為主，而且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率過低。預(yù)收賬款以一年期為主（約7.43億）、2年期為輔（約1.05億），結(jié)轉(zhuǎn)比列分別為4.38%、12.84%，符合行業(yè)基準(zhǔn)。在建安裝工程總額較高，主要是由于子公司瑞帆節(jié)能協(xié)議能源管理協(xié)議較大（建設(shè)→轉(zhuǎn)移交付），還要墊款。有息負(fù)債超10萬元，有一定的償付壓力；負(fù)債率約為46%，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，而且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較多、流動性不高。

2、利潤表（重點(diǎn)課目）

公司過去幾年產(chǎn)值下降維持在20%左右水平，2022年增長開始下降，或與災(zāi)情有一定關(guān)聯(lián)，借助核電、冶金良好的底蘊(yùn)涉足新的應(yīng)用領(lǐng)域后，成本控制良好，未來2-3年或有望恢復(fù)10%-20%的下降勢頭。

3、重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)剖析

公司凈資產(chǎn)回報率不高，與預(yù)收賬款、存貨總額過低有關(guān)，搶占協(xié)議能源管理領(lǐng)域之后或?qū)⒅鸩嚼凸镜膬糍Y產(chǎn)收益率。公司核心業(yè)務(wù)是核電和冶金，技術(shù)門坎較高，整體毛利率也比較穩(wěn)定，凈收益率亦比較穩(wěn)定，而且協(xié)議能源管理或?qū)⒁绊懝镜拿屎蛢羰找媛省?/p>

?川谷觀點(diǎn)：公司財(cái)報屬于典型的傳統(tǒng)制造企業(yè)，流動性不足，涉足協(xié)議能源管理領(lǐng)域之后即使會給公司創(chuàng)收穩(wěn)利，并且經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)指標(biāo)或或許遭到一定的影響，由于協(xié)議未能完全執(zhí)行，是朝好的方向發(fā)展還是差的方向發(fā)展仍需觀察。

①資產(chǎn)負(fù)債表（2023年Q1）：本幣資金5.18，交易性金融資產(chǎn)2.74，預(yù)收賬款10.95，預(yù)付款0.49，存貨8.74，其他流動資產(chǎn)1.05；常年股權(quán)投資0.11，固定資產(chǎn)11.74，在建安裝工程8.28，無形資產(chǎn)1.09，商譽(yù)2.33；短期借貸5.85，應(yīng)付賬款8.89，協(xié)議負(fù)債1.67，常年借貸4.53；股本5.08，未分收益12.5，凈資產(chǎn)30.29，總資產(chǎn)56.2，負(fù)債率46.1%；財(cái)會師審計(jì)成本：138億元；

②利潤表（2023年Q1）：營業(yè)收入4.97（-2.79%），營業(yè)費(fèi)用3.46，銷售成本0.17（-10.63%），管理成本0.2（-5.38%），研制成本0.2（+44.95%），財(cái)務(wù)成本0.04（+11.96%），其他回報0.04；凈收益1.19（+2.94%）；

③核心指標(biāo)（2020-2023年Q1）：凈資產(chǎn)回報率：10.48%、11.13%、9.06%、2.54%；每股回報：0.44、0.52、0.45、0.15；毛利率：32.14%、31.23%、29.85%、30.45%；凈收益率：13.62%、13.27%、11.64%、15.28%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.46、0.48、0.38、0.09；

注：以上數(shù)據(jù)來始于新上市公司中報、招股說明書

04

成長性及市值剖析評分:70

成長預(yù)期及參考市值

未來特種管件行業(yè)下降趨勢和公司下降速率大機(jī)率都是平緩為主，在此假定下賦于15-25倍參考市盈率。

發(fā)展?jié)摿?/p>

公司優(yōu)勢應(yīng)用領(lǐng)域市場容量有限，更多是的存量替換，新的應(yīng)用領(lǐng)域競爭激烈且收益更低，未來幾年很難有效突破百億估值。

①假設(shè)：產(chǎn)值下降：20%、20%、20%；凈收益率：11%、10.5%、10%；

②營收假定：2023E：23.5；2024E：28.2；2025E：33.8；

③凈利假定：2023E：2.6；2024E：3；2025E：3.4；（即達(dá)到條件時對應(yīng)數(shù)值，須按照實(shí)際數(shù)據(jù)調(diào)整）

④2025年市值假定：50-84億；當(dāng)前市值假定：32-54億（基于25%/年利潤預(yù)期）；參考售價區(qū)間：6.4-10.6元/股（未除權(quán)、除息）；

注：以上數(shù)據(jù)來始于新上市公司中報、招股說明書

05

核心競爭力

1、產(chǎn)品優(yōu)勢；

2、技術(shù)研制優(yōu)勢；

3、人才優(yōu)勢；

①產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢

自2008年以來，在我國改建核電安裝工程用球閥的一系列國際投標(biāo)中，本公司榮獲了很多核電安裝工程已投標(biāo)核級閥門、核級閥門90%以上的訂單。在冶金球閥領(lǐng)域，具備節(jié)能、減排及減排療效的轉(zhuǎn)爐燃?xì)馊珴穹ǔ龎m系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐燃?xì)獬龎m與回收系統(tǒng)和煉焦煙氣除塵系統(tǒng)，主要產(chǎn)品市場占有率達(dá)70%以上。上海法蘭擁有國家核安全局頒授的核一級殼體制造資質(zhì)，是國外核電站建設(shè)過程中核一級法蘭、鍛件的主要供應(yīng)商。

②技術(shù)優(yōu)勢

公司在技術(shù)方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，非常是在核級閥門、核級閥門、核級法蘭及管件、核級儀表閥、隔膜閥、調(diào)節(jié)閥、可視流動指示器、地坑過濾器等產(chǎn)品國產(chǎn)化過程中積累了豐富的設(shè)計(jì)、制造和管理經(jīng)驗(yàn)。

③人才優(yōu)勢

公司成立了名氣雄厚的研制團(tuán)隊(duì)，擁有一支由200多名具有豐富的冶金、核電、石油石化、煤焦化專用特種球閥設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)組成的技術(shù)研制隊(duì)伍；一支由60余名具備無損檢驗(yàn)、金相剖析、理化實(shí)驗(yàn)等專業(yè)資格人員組成的品質(zhì)保證專業(yè)隊(duì)伍和一支由近百名既懂技術(shù)又懂市場的營銷隊(duì)伍。正是這種不可多得的人才推動公司在行業(yè)內(nèi)具備了較強(qiáng)的競爭能力和核心優(yōu)勢。

閥門廠家專業(yè)針對各類減壓閥、球閥、防腐閥門

當(dāng)前文章標(biāo)簽：鍛件,核電,蝶閥,法蘭球閥,上海閥門